日前，天風(fēng)證券發(fā)布寵物行業(yè)的研究報告《中小市值從資本市場的角度如何看待國內(nèi)寵物行業(yè)》。報告從寵物產(chǎn)業(yè)、細(xì)分市場、對標(biāo)美國以及從資本市場的角度等維度來分析當(dāng)下的國內(nèi)寵物行業(yè)。

具體如下：

 

1.2018年寵物市場有1000億元

天風(fēng)證券指出，2018年寵物市場約1000億元的規(guī)模，今年預(yù)計將超1200億元。

從主糧產(chǎn)量看市場規(guī)模的話，18年寵物干糧產(chǎn)量133萬噸，再加上進口及小規(guī)模干糧企業(yè)，預(yù)計消費量約150萬噸。以一萬元一噸計算，全國主糧的出廠金額150億元。當(dāng)前終端加價倍數(shù)為1，則終端口徑計算的干糧市場規(guī)模約為300億元。按照干糧占全食品市場的70%計算，寵物食品市場規(guī)模約430億元。寵物食品在寵物市場中的占比一般在40%左右，那么整個行業(yè)市場規(guī)模約為1000億元。

從寵物醫(yī)院測算，18年國內(nèi)寵物醫(yī)院含診所，約1.6萬家，同比增長34%。以單店平均年流水150萬元來計算，市場規(guī)模約240億元。寵物醫(yī)療占比約為20%-25%，那么全行業(yè)市場規(guī)模960-1200億元。

天風(fēng)證券認(rèn)為，寵物行業(yè)仍處于高速增長期，增速仍將保持在20%以上，預(yù)計2019年將超過1200億元。

2.80、90后年輕人是養(yǎng)寵主力軍

中國寵物經(jīng)濟目前處在初級階段，最顯著的特點是年輕人成為了養(yǎng)寵的主力，其主要體現(xiàn)在，我國的養(yǎng)寵主力是80、90后的年輕人，2018年80、90寵物主占比達(dá)75%以上，未婚及已婚無子女合計占比70%以上。并且隨80、90后收入水平提升，養(yǎng)寵能力也將逐步提升。

3.未來中國寵物市場潛力7500億元

天風(fēng)證券提出，市場規(guī)模=家庭數(shù)量x戶均寵物數(shù)量x單只消費金額。其分析，美國每戶家庭約有超過1只寵物，日本戶均有約0.5只寵物。導(dǎo)致一差異的原因就是住房條件，住房面積越大，越傾向于養(yǎng)寵甚至多養(yǎng)寵物。美國單只寵物年消費約3300元，而日本則超過5000元。

為此，預(yù)估我國擁有7500億元的寵物市場潛在空間。2018年我國寵物行業(yè)市場規(guī)模1000億元，寵物數(shù)量約1億只。若以消費對標(biāo)美國，戶均數(shù)量對標(biāo)日本的話，那么我國寵物市場潛在規(guī)模約為7500億元。

4.寵物食品是剛需

 

養(yǎng)寵的剛需便是寵物食品，同樣寵物食品也是最大的細(xì)分市場。寵物糧使用的比例是衡量寵物行業(yè)發(fā)展程度的重要標(biāo)志之一。

日本的寵物行業(yè)已經(jīng)進入了成熟階段，目前在85.1%的寵物犬和91.8%的寵物貓使用干糧，目前我國寵物行業(yè)整體上還處在從剩菜剩飯向?qū)櫸锸称愤^渡的階段。

當(dāng)寵物行業(yè)進入成熟期后，高端化就將成為趨勢。以京東平臺為例，狗糧及貓糧的平均增速為79.70%、90.14%。

國內(nèi)寵食渠道電商+門店占八成

我國寵物食品渠道以電商渠道及寵物店為主。我國寵物食品渠道中，電商占比約50%，寵物店占比約30%，商超渠道約為10%。寵物產(chǎn)業(yè)成熟度致使渠道產(chǎn)生差異，在國內(nèi)，寵物食品渠道的重點是電商和寵物店。

競爭格局：瑪氏領(lǐng)跑，行業(yè)集中度低

根據(jù)歐睿的統(tǒng)計，2018年瑪氏在國內(nèi)的終端市場份額約17%，位居第一，而雀巢的市場份額僅為2.3%。在份額前十的公司中，除了瑪氏和雀巢以外均為國內(nèi)公司，整個寵物食品行業(yè)CR10僅為37.8%，集中度低。

當(dāng)前階段國內(nèi)公司的體量普遍較小，市場份額也較低，仍有很大的提升空間，預(yù)計未來我國寵物食品的格局也將呈現(xiàn)與日韓類似的局面，本土龍頭公司份額的天花板為10-15%。

5.寵物醫(yī)療是制高點

近些年，寵物醫(yī)院的數(shù)量持續(xù)增長。2018年目前國內(nèi)寵物醫(yī)院（含診所）約1.6萬家，同比增長34%。但是，目前行業(yè)仍以診所和小醫(yī)院為主，78.5％的醫(yī)院面積在300平米以下；固定資產(chǎn)為1000萬-5000萬元的大中型寵物醫(yī)院只占10%，固定資產(chǎn)在1000萬元以下的小型寵物醫(yī)院占到90%。

資本市場最早涉足寵物醫(yī)療連鎖行業(yè)，還曾經(jīng)出現(xiàn)過“三足鼎立”的局面。18年8月18日，高瓴資本和瑞鵬寵物醫(yī)療集團簽訂協(xié)議，并向瑞鵬投以巨資，整合高瓴系與瑞鵬系的寵物行業(yè)資源。目前，新瑞鵬集團擁有的寵物醫(yī)院已超過1300家。

天風(fēng)證券分析，2017年瑞鵬股份營收2.97億元，同比增長55.9%。營收占比中，醫(yī)療保健占比65%，美容占比17%，食品銷售16%。由于公司快速擴張，導(dǎo)致毛利率凈利率持續(xù)下滑。

公司的“1+P+C”模式，即“中心醫(yī)院＋專科醫(yī)院＋社區(qū)醫(yī)院”的布局模式逐漸成熟，瑞鵬擁有強大的專家團隊，同時又與多所大學(xué)建立合作，內(nèi)部成立瑞鵬學(xué)院，重視培訓(xùn)，解決人才問題。下設(shè)子公司負(fù)責(zé)90%以上的采購任務(wù)，提高議價能力及采購效率。并且制定了詳細(xì)操作流程及規(guī)則，直營標(biāo)準(zhǔn)化操作流程使公司商業(yè)模式具備可復(fù)制性。

6.寵物行業(yè)擁有產(chǎn)生巨頭的潛力

（1）寵物食品方面對標(biāo)企業(yè)：藍(lán)爵

2002年藍(lán)爵公司成立，2006年獲得INVUS投資。2015年，藍(lán)爵登陸納斯達(dá)克并上市，2016年，全球前十寵物食品公司排名中，藍(lán)爵排名第五名。2018年，以約80億美元的價格被通用磨坊集團收購。

在財政方面：2010年之前，藍(lán)爵公司大力投入研發(fā)和品牌建設(shè)，盡管收入有所增長，但一直處于虧損狀態(tài)。2010年公司扭虧為盈，營收由2010年的1.9億美元增長到2017年的12.75億美元，凈利潤由2300萬美元增長到1.94億美元，復(fù)合增長率分別為37.34%和42.67%。

歷史估值區(qū)間25-50倍PE，3-6倍PS

藍(lán)爵上市后即被看好，PE高達(dá)50倍，但由于在與雀巢的官司中敗訴，估值從50倍下降至25倍，事件平息之后回升，穩(wěn)定在40倍上下。由于17年上半年公司單季度營收增速持續(xù)放緩，公司估值從平均40倍下滑到平均30倍。

公司之所以能夠維持高估值的原因，主要有：一是高成長性，公司2015-2017年營收復(fù)合增速約為12%，凈利潤復(fù)合增速24%；二是空間大，美國市占率6%，全球化剛開始起步。品牌力強，細(xì)分品類“天然糧”的絕對領(lǐng)導(dǎo)者，品牌形象深入人心，寵物專業(yè)零售渠道中排名第一。

（2）寵物醫(yī)院方面對標(biāo)企業(yè)：VCA

VCA成立于1986年，1987年收購動物醫(yī)院VCA West Los Angeles，在1988年收購了第一家動物診斷實驗室Antech Diognostics。并且在1991年，登陸納斯達(dá)克，進入密集收購階段。2004年收購Sound Technologies建立了醫(yī)療技術(shù)部門，2014年，收購了提供寵物日托、寄養(yǎng)服務(wù)的Camp Bow Wow。于2017年被瑪氏收購。2016該公司年營收達(dá)25.2億美元，同比增長18.2%；公司毛利達(dá)6.3億美元，凈利潤達(dá)2.2億美元，毛利率及凈利率分別為23.2%和8.3% ，寵物醫(yī)院是最大的業(yè)務(wù)版塊，2016年營收達(dá)20.9億美元，占比達(dá)80.2%，診斷實驗室貢獻4.2億美元，占比16.2%。

歷史估值區(qū)間12-40倍PE，1-4倍PS

2003-2008年公司營收復(fù)合增速18.6%，凈利潤復(fù)合增速25.1%，這期間公司整體估值在25-40倍波動。金融危機時下降至12倍。2014-2016年公司營收以及凈利潤復(fù)合增速9.5%/15.6%，估值也持續(xù)提升到35倍。

7.資本市場下的國內(nèi)寵物行業(yè)

2019年二級市場寵物食品方面表現(xiàn)欠佳

年初至今（2019.11.6），中寵股份（+17.61%）、佩蒂股份（-19.36%）的漲幅均落后于滬深300指數(shù)（+33.19%）。從估值來看，當(dāng)前中寵股份64倍PE，佩蒂股份60倍PE，反映出市場仍然對兩家公司未來前景看好。

中寵上市后平均估值56倍PE，佩蒂40倍PE

中國寵物經(jīng)濟蓬勃興起，寵物經(jīng)濟作為一種“情感消費”對抗經(jīng)濟波動能力強。目前A股僅有佩蒂和中寵2家寵物上市公司，資本給予標(biāo)的以稀缺性溢價。

代工時代結(jié)束，品牌時代到來。有很多中國寵物食品用品企業(yè)是以代工起家，自主品牌建設(shè)方面薄弱，在當(dāng)前國內(nèi)寵物消費崛起，資本市場給予國內(nèi)品牌建設(shè)好的公司以品牌溢價。

天風(fēng)證券強調(diào)，中國寵物行業(yè)仍處于發(fā)展初期，格局散、增速快、空間大，疊加電商崛起、政策利好、資本助力等多個機會，本土公司大有可為。

生物股份攜手共立制藥設(shè)立金宇共立

2017年全球獸藥產(chǎn)品的銷售額達(dá)到128億美元，占全球獸藥市場的40%。而目前我國寵物及其他獸藥產(chǎn)品的銷售額不總額的3%。生物股份與共立制藥共同出資1.6億元人民幣設(shè)立金宇共立，致力于在寵物疫苗以及藥品的全方面合作。此外，普萊柯也在著手于動物保健產(chǎn)品。

來源：寵業(yè)家